主业经营稳定,利润下滑源自税费和营业外收支影响。烽火电子2017 年上半年实现营业收入4.41 亿元,同比增长10.92%;归母净利润为1647.52 万元,同比减少54.27%;综合毛利率为42.30%,与2016 年同期基本持平。
   
公司利润未能与收入同步增长源自税费和营业外收支(政府补助减少)影响,但公司主营业务经营状况良好,其中通信产品是公司主要收入利润来源,报告期内实现销售收入3.69 亿元(占营业总收入的84%),同比增长12.40%,毛利率为45.93%;电声器件业务正处于调整期,实现营业收入0.67 亿元,同比增长5.65%,毛利率比2016 年同期略有下滑。
   
实施限制性股票激励计划,充分调动公司员工积极性。近期烽火电子披露限制性股票激励计划(草案修订稿),拟发行限制性股票952.86 万股,首次授予875 万股,拟激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等共483人,授予价格为7.77 元/股。该次授予的限制性股票将分三次解禁,解禁条件以2018 年至2020 年三年的净利润增速、EVA 和研发投入为指标。我们认为,该激励计划将股东、公司和个人三者利益绑定,有利于公司长远发展。
   
稳固传统市场基础上积极研制新产品、开拓新市场。在通信领域,烽火电子在优化短波、超短波主业同时,积极开发新产品,其中控股子公司陕通公司开拓数字集群、无线通信系统、雷达等新领域,报告期内实现销售收入1.25亿元,同比增长92.26%;实现净利润2490.83 万元,同比增长15.75%。另外,公司中标某部队的执勤信息系统CDMA 接入设备及大连机场应急救援指挥车项目,开辟网络通信集成领域的全新市场。在电声领域,烽火电子是我国军事电声行业引领者,报告期内子公司宏声科技不断加快关键技术和重点产品研制,拓展电声民品市场。
   
控股股东资产证券化进展值得关注。烽火电子实控人陕电集团拥有凌云电器集团、长岭电气集团、黄河集团等多家军工企业,军工业务涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。陕电集团已明确提出“十三五”集团资产证券化率目标为40%以上,而烽火电子是陕电集团控股唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。
   
盈利预测与投资建议。预计烽火电子2017 年至2019 年EPS 分别为0.19、0.22 和0.24 元。结合可比公司估值水平,我们给予烽火电子2017 年60 倍PE 估值,对应目标价为11.40 元,维持“增持”评级。
   
风险提示。军工订单波动;激励计划尚处于草案阶段;陕电集团资产证券化进展慢于预期。