事件:公司公告2017年年报,公司2017年收入12.17亿元,同比增加8.72%,实现归母净利润0.70亿元,同比减少21.01,对应每股收益0.12元。
   
点评:主业收入稳步增长,利润下滑主要系管理费用增加所致。报告期内,公司主营业务经营状况稳定,收入12.17亿元,同比增长8.72%,收入增长主要来源于收入占比91.79%的通信产品,主要原因系军用产品在新旧平台扩大列装。电声器件业务处于收入结构优化阶段,仅实现营业收入0.78亿元,同比减少33.93%,得益于收入结构优化,毛利率大幅提高22.72个百分点,达到61.81%。公司归母净利润仅为0.70元,同比减少21.1%,主要系管理费用中研发支出与折旧费用增加所致。
   
通信主业稳中向好,有望受益于国防信息化建设与航空业需求释放。公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业,短波通信技术达到国内领先水平,可提供全功率系列机载短波产品。报告期内,公司通信设备实现收入11.17亿元(占营业总收入的91.79%),同比增长16.70%,毛利率达到42.92%。军品方面,400W短波电台实现多平台推广并扩大列装,超短波中继天线首次实现无人机平台列装;民品方面,多功能便携式侦查预警系统首次实现对核工业部门装备,通信指挥车首次中标机场项目。军民融合方面,民航市场机载定向机、救生电台、机内通话器等五型产品助力“鲲龙”AG600首飞。随着军费增速的上升与信息化建设重要性的凸显,预计到2025年中国军工通信市场规模将超过300亿元。未来公司通信业务有望继续受益于国防信息化建设的稳步推进、航空新装备的列装以及存量装备的升级。
   
研发投入增大,积极优化电声业务结构,降噪业务未来可期。公司在发展传统主业的同时,大力投入研发,积极开拓新业务,2017年研发投入占到营收的12.56%。报告期内,公司积极优化电声器件业务结构,着力推进空间降噪等高壁垒、高利润率业务的研发,放弃低附加值的扬声器等业务,使得电声器件的毛利率提高至61.81%。目前,公司已在复合式有源降噪技术取得突破。降噪产业在目前国内需求旺盛,但技术空白的情况下,有望给公司带来较大的业绩弹性空间。
   
实施限制性股票激励计划,充分调动员工积极性。2017年9月20日,公司实行限制性股票激励计划,向483名激励对象首次授予875万股限制性股票,占公司目前股本总额的1.469%。激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等,授予价格为7.77元/股。该限制性股票将分三次解禁,解禁条件以2018年至2020年三年的净利润增速、EVA和研发投入为指标。该激励计划将个人与公司利益绑定,将充分调用员工积极性,有利于公司长远发展。
   
作为陕电集团控股唯一上市平台,后续资产注入值得期待。公司实际控制人陕西电子信息集团旗下拥有凌云电器、长岭电气、黄河集团等多家军工企业,军工业务涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。陕电集团明确提出“十三五”期间要将集团资产证券化率从2017年的18%提高到40%。烽火电子作为集团控股的唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。
   
盈利预测与评级:我们给予2018/19/20年EPS的预测分别为0.14/0.16/0.19元,PE为58/49/42倍,给予公司“推荐”评级。
   
风险提示:国防系信息化建设推进低于预期,降噪业务推进不达预期,资本运作慢于预期等。